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來源:網絡整理 作者:中國新聞視線網小編 發布時間:2019-10-17 02:50

  經過前期的快速上漲之后,近兩周債市一直在高位振蕩。市場目前一直在醞釀下一波行情的情緒。當前的這大部分來自于對寬松預期的企盼,以及對未來經濟數據的不確定。現階段度過繳稅期后,資金相對寬松但風險偏好降低。三個原因多空交織,市場躊躇不前。目前外圍環境舒適,全球加速進入寬松周期,在月底是否跟隨美聯儲加息揭開面紗之前,債市將繼續維持在高位振蕩。

  今年二季度以來,期貨和現貨市場呈現出不同的投資熱情。從期現波動可以觀察到較大的差異。現貨的黏性明顯要強于期貨。關于這方面,我們認為主要是兩個市場的投資者構成結構不同而造成的。期貨目前的主要持倉來自于券商等機構投資者,相對穩定。但是每天的交易主要由個人投資者以及機構交易盤共同組成。現券這邊,主要是由銀行保險等穩定的配置盤所構成。由于目前銀行保險并沒有被批準進入國債期貨市場,所以期貨和現貨的市場行為將持續會有較為明顯的差異。在波動行情中,期貨的波動將大于現貨。

  兩者波動的差異將帶來基差的套利機會。進入7月以來,十年期國債期貨1909合約的基差再度來到0.5元以下,凈基差向零軸靠近。從絕對值來看,期債基差擴大的可能性更大。從基本面的角度出發,不論是利多因素支撐十年期國債收益率向下靠近3%,抑或是風險因子釋放帶動期債市場多頭離場,都對基差擴大有著邏輯上的支撐。

  如果國債收益率后期不斷靠近3%,國債期貨的CTD券將在短久期與長久期當中切換,進而帶來交割期權的擴大。國債期貨的基差主要可以分為兩部分,一部分是持有收益,一部分是交割期權。在持有收益相對固定的前提下,交割期權的上漲將帶動基差水平的整體上升。我們近期已經能夠看到T1909合約的CTD券不斷在190006和190007兩只標的中切換,這兩只券的剩余期限分別為9.8年和6.89年,長短久期券之間的切換已然發生。因此,從收益率向下波動的邏輯出發,交割期權的擴大對于基差做多的交易策略非常有利。

  對于收益率上行的情形,基差也有大概率向上波動的可能。我們通過今年收益率的變化和期現利差的對比可以發現,在收益率下行過程中,現貨市場的收益率下行幅度更大,在收益率上漲的過程中,現券與期貨的利差又相應收窄。上述特征在過去的市場中也得到了驗證。在7月15日經濟數據公布之后,期債價格由漲轉跌,盤中國債期貨的基差卻相應擴大。更重要的,倘若收益率上漲,債券價格下跌,期貨的空頭頭寸又可以對現券持有資產進行風險保護。即便基差波動未能如預期的有效擴大,也能實現對現貨資產的風險管理。因此,不論是從收益率下行帶來交割期權上升的角度,還是從收益率上行鎖定現貨風險的角度,參與買現賣期的基差擴大策略均有相對高的安全邊際。

  因此,在行情相對膠著的七月,我們推薦投資者關注基差套利帶來的機會。

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