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來源:網絡整理 作者:中國新聞視線網小編 發布時間:2019-10-21 15:48

  摘要:

      美股消費服務復盤:給更新、更強、更穩的龍頭估值溢價。①1974年至今美股經歷了從迪士尼與麥當勞輪番領漲到星巴克、OTA 等其他細分百花齊放的歷程,龍頭普遍穿越周期,餐飲百倍股頻出,超額收益是常態;②市場給新趨勢、定價權、抗風險能力溢價;③A 股龍頭估值以及溢價率均低于美股,看好A 股具備定價權和壁壘的龍頭企業,推薦:中國國旅、首旅酒店、宋城演藝、廣州酒家、錦江股份、銀河娛樂、澳博控股、云南旅游等。同時,海底撈、美團點評、華住酒店、攜程網作為各自行業龍頭仍有極大的發展空間。

      溢價程度有多高:歷史平均40%,目前比非龍頭估值高一倍,且還在擴大。①消費服務板塊整體估值相比標普500 指數PE 溢價為42%;②本文篩選出美股25 家龍頭,目前PE 溢價63%,EV/EBITDA 溢價98%,相比標普500 溢價63%/115%;③歷史平均:PE 溢價36%,EV/EBITDA溢價39%,相比標普500 溢價108%/79%,且溢價程度在擴大;④市場參考當年以及過去三年的業績增速給估值,PEG(當年)=1.31;PE(過去三年)=1.55;⑤從非龍頭到龍頭,估值由數倍提升空間,百勝在躋身龍頭的過程中估值最高上漲了7 倍。

      為何溢價:給新趨勢、定價權、抗風險能力溢價。①對的時間選個好行業,看對趨勢比判斷波動更重要,1950-70s 的迪士尼、1970-80s 的麥當勞;90 年代的星巴克、OTA 的激蕩二十年以及如今的教育體育均代表了時代大趨勢;②龍頭普遍擁有品牌和定價權優勢,并在治理機制和激勵機制上占優,在推動行業集中度持續提升的過程中持續受益;③麥當勞、星巴克、Booking 的全球擴張突破了本國市場滲透率天花板,業績持續高增長動力強;④龍頭抗風險能力更強,盈利質量更好,現金流穩定性高,有更大的容錯空間,屢屢能起死回生;⑤行業滲透率飽和、定價權被削弱、經營管理誤入歧途以及市場的線性外推與過度樂觀會導致估值溢價的終結。

      和美股比,A 股消費服務龍頭估值更低,溢價還有空間。①中國服務消費占比不足30%,未來消費需求正在向服務類轉變;②本文篩選了A 股和H 股20 家龍頭企業,其中A 股6 家;目前A 股龍頭估值25xPE 低于美股的42xPE,折價41%,龍頭歷史均值34xPE 和美股持平(35xPE);③A 股龍頭相比非龍頭PE 及EV/EBITDA 估值溢價僅為10%/14%,遠低于美股,歷史估值均值看A 股龍頭甚至估值折價,PE 和EV/EBITDA 估值折價率39%/31%;目前A 股龍頭相比非龍頭的估值溢價正在擴大,龍頭溢價之路才剛剛開始。

      風險提示:經濟波動對行業需求影響;行業競爭加劇供給失速風險等

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